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事实上，在大发审委治下的近一年时间里，IPO发审的生态出现了诸多改变，一方面是上会审核否决率创出了历史新高，同时上会流程的纪律也被从严整肃；另一方面监管层对于在审企业的全流程监管，让拟IPO企业对申报上市变得更加谨慎。21世纪资本研究院认为，大发审委的从严审核对于IPO生态的重塑，是IPO制度不断完善的关键一步，而伴随着市场通过近一年时间对新发审逻辑的适应，当下过会率可能将有所提升，但我们同时认为，大发审委的从严审核逻辑仍将在新一届发审委的“执剑”中得到延续。

风险提示：政策推动不及预期等目录1 供给侧结构性改革的理论基础1.1 西方供给学派思想的萌芽和发展1.2 国内新结构经济学视角2 从“供给侧改革”深入至“金融供给侧改革”2.1 2015年以来，供给侧改革取得显著成效2.2 2016-2017年：金融层面去杠杆、防风险，金融负债端“做减法”

3.3.4 股票市场：发展不平衡不充分截至2018年末，股票融资占社融存量的比重为3.5%，占比较低且呈现逐年下降趋势，我国股市存在的基础制度性问题亟待完善。具体来看，一是法律法规上，存在法条冲突、法条虚设情况，且立法滞后，过于注重定量规则。二是发行制度上，我国在发行阶段采取核准制，过分看重企业过往盈利和规模，而失去一些真正具备潜力的公司。三是事中监管上，我国信息披露质量差、流于形式，监管行政目标过多、独立性差，自律组织和监管也无法形成有效协同。四是退市制度上，退市制度尚未健全，指标设计偏向财务指标，易被操纵，存在大量僵尸企业、仅有壳价值的企业。五是惩处追责上，对虚假披露的惩处力度过轻，对投资者缺乏真正的立法保护。

借鉴了外资影响海外股市的案例之后，我们再将A股蓝筹指数置于全球市场范畴比较，目前中证红利指数估值是9.14倍PE，上证50指数估值是10.71倍PE，中证100指数估值是11.89倍PE，沪深300指数估值是12.98倍PE。MSCI中国指数采纳了A股市场234只蓝筹股，估值应该是12倍PE左右，同属于新兴市场的MSCI印度指数估值是22.22倍PE，成熟市场蓝筹指数估值普遍在18倍至25倍PE之间，其中标普500指数估值是23.56倍PE。由此可见，A股市场已是全球市场的价值洼地，做空A股指数无疑是不明智的。

同时，金融供给侧改革也会带来诸多挑战：1）前期补短板和降成本增大了商业银行的资产质量压力，部分金融机构面临淘汰风险。一方面，降成本使得金融机构向实体经济让利，补短板是金融机构提供债务融资支持，大多是牺牲了商业银行的资产质量，因此金融供给侧改革意味着金融机构尤其是商业银的资产质量压力进一步加大；另一方面，金融供给侧改革将提高金融服务和专业能力，这也必然会导致服务实体经济能力较弱、缺乏特色主营业务的金融机构破产出局。

一是要完善融资结构体系，繁荣发展多层次资本市场，发展股权融资、权益融资、风险投资等直接融资方式，降低债务融资占比，以配合经济领域的去杠杆，满足新经济融资需求。二是要完善多层次银行体系建设，发展细分领域中小银行，当前我国大银行数量小、规模大，中小银行数量多、规模小，与实体经济融资需求不匹配，因此要积极推动金融机构差异化定位，发展民营银行和社区银行，一方面要鼓励大银行开展普惠金融业务，另一方面要增加小银行牌照，增加中小金融机构数量及比重，发展定位于专注微型金融服务的中小金融机构，同时促进城商行、农商行、农信社等中小金融机构回归本源，构建多层次、广覆盖、有差异的银行体系和信贷市场体系。