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另外系统集成、规划设计、演出服务业务占比较小，对业绩贡献不大，其中系统集成收入最大营收额的年度是2015年，当年营收2005万，其中向关联方东方盐湖城旅游度假区提供的系统集成服务收入为1872万，系统集成收入起步是在2014年，由子公司上海龙宣负责主导，保持了2年25%左右的高毛利之后，恐龙园于2016年10月转让了该公司51%股权，不再纳入合并报表，转让原因是二者经营理念不同，转让之后毛利率仅为12.78%（该股权转让对象为上海龙宣的自然人股东张国忠，转让价153万，行成投资收益196.55万，截至2017年，对张国忠仍然有账龄3年以上的其他应收款64万未收回，全额计提了坏账准备）。

第38台 多白 85 4 张铭康 -------- 邹舒辰 4 99 多黑第39台 多白 90 4 胡啸 -------- 王禹程 4 98 多黑第40台 多白 77 4 吕洵锋 -------- 秦佳林 4 91 多黑第41台 多白 72 4 肖奕成 -------- 郑子健 4 80 多黑

而且发行人近年来应收账款余额增加，也主要是因为系统集成业务、动漫设计业务及管理咨询业务这几类收入所致。另外意图打响恐龙人品牌的模块化娱乐业务于2016年兴起，2017年在文化创意衍生业务中的收入占比仅次于管理咨询业务，发展虽然较快，但是近2年的毛利率分别是-92.55%与-10.84%。

需要注意的是，万众瞩目给予科创板过高的“关注溢价”，股票价格和估值水平都远远高于可比公司和可比行业，科创板开通以来，公司累计较发行价上涨一倍，已经大幅透支了未来的盈利增速。一、发行加速，市场情绪从高温逐步回落科创板正式开市之后，市场关注度极高，投资者买入意愿积极，首日就集体上涨，首批25家公司涨幅均值140%，换手率达到近80%，几乎首日完成一轮换手。

二、破发是成熟市场的普遍特征与投资者的担忧相反，出现破发反而科创板走向成熟的第一课，也是向成熟市场靠拢的标志之一。从美股情况来看。破发是非常常见的现象，多家知名企业都出现过破发。网易有道在美上市首日破发，网约车鼻祖优步首日下跌6.6%。从香港市场来看。机构投资者占比较高，多空机制较为平衡，新股上市首日基本表现平稳。2018年4月30日，港交所修订《主板上市规则》，允许特殊股权结构等公司上市。

此外，华创债券研究团队认为，近期《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》细则逐步落地，机构行为调整将伴随细则的具体实施逐步进行，需关注存量业务调整带来的资管产品赎回压力以及相应的资产抛售引发的流动性压力。有研究机构认为，5月份资金面有望好于上月，未来流动性稳定性有望提升，但面对再次出现的加杠杆苗头以及中美利差压力，央行仍将会控制资金面的宽松程度并警示机构加杠杆行为。