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非息收入变局：四大行萎缩，中型银行上升近年来，中国银行业整体正在经历转型，面临息差利差缩小的挑战，上市银行普遍将开拓非利息收入列为重点工作。但是，伴随着2017年相关监管政策的收紧，各类银行的非息收入变动趋势呈现出明显的差异化。如下表：统计数据显示：四大行的非利息收入占比普遍下降，而城商行非息收入占比普遍上升，股份制银行则有升有降。

责任编辑：马秋菊 SF186作者：许小年本文为2018年浙商证券“凤凰行动”论坛许小年“多变环境中的不变之道”的演讲纪要。主持人：今天我们非常荣幸的邀请到，著名经济学家许小年先生来到了我们的峰会现场。接下来我们邀请许小年先生为我们带来主旨演讲，许小年先生现任中欧国际工商学院经济学和金融学教授，曾任职于美林证券亚太高级经济学家、世界银行顾问，曾获中国经济学家最高奖“孙冶方经济科学奖”。今天他将为我们带来的演讲主题是：多变环境中的不变之道。掌声有请。

OPPO将于4月10日推出名为Reno的全新系列智能手机，根据官方爆料，Reno新机将会搭载骁龙855处理器，采用十倍混合光学变焦和4065mAh电池的组合。3月24日，OPPO副总裁@沈义人Brian 表示，Reno新机的DC调光已经安排上了（能不能赶上发布会软件版本说不定，要保证稳定性），但一定可以展示。

一方面，禁言令和此前由美联储官员发言引发的行情震荡有很大关系。在美联储公布7月利率决议前，纽约联储主席威廉姆斯发表了一番略显激进的言论，导致市场误以为美联储将大幅降息50个基点，美元、黄金等关联市场瞬间暴走。另一个著名的例子，就是鲍威尔本人在利率决议后的发布会上发表了一番自相矛盾的讲话，更被外界戏称为“鹰派降息”。在鲍威尔发言过后，黄金大起大落，美股次日开盘雪崩，美国总统特朗普也忍不住再度炮轰美联储。

漂亮的年报数据增大了茅台股价想象空间，机构纷纷唱多，并喊出“千元”目标价。中信证券认为，茅台2018年业绩超预期，维持买入评级，并给予1000元的目标价。高盛甚至喊出1016元。华创证券上调贵州茅台12个月目标价至1000元，给予“强推”评级。理由是茅台业绩仍保持大幅增长，品牌力和市场应对能力极强。

但是到了后工业化时期，中国的工业化基本上完成了，资本积累的速度大大的放慢，这个放慢就体现在过去的几年间，我们看到固定资产投资的增长速度基本上是和GDP同步的（6%、7%左右），已经从两位数跌到了一位数，这并不是我们传统上理解的国内需求不足，需要宏观政策刺激等等，这种传统想法都已经通通过时了。一位数的固定资产投资增长，将成为常态，将成为在后工业化时期的标准数据。他就是这个增长速度。固定资产投资，已经不再是肩负加速资本积累、提高中国经济工业化程度这样的任务，而是从增量变成了替代存量。每年单位数投资的增长，也就是去取代这些折旧的资本设备，它变成了存量替代型投资，而不是增量投资。这一点我们必须认识到。不要再幻想两位数的投资增长，更不要去幻想两倍于GDP的投资增长。这是一个很大的变化，这是后工业化时代的一个特点。经济增长的动力，不再是投资，因为投资跟GDP现在同步，不仅投资同步，消费基本上也是同步。那么经济增长的动力到底在哪里？等一下我会讲到，那是在微观，不在宏观。