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京新药业：对赌期结束，业绩水分已经挤出，收购的器械子公司业绩趋势良好2015年12月，京新药业耗资6.93亿元取得深圳巨烽90%股权，由西南证券担任独立财务顾问，上市公司因此次收购形成商誉4.22亿元。2016年，京新药业就对收购深圳巨烽所形成的商誉计提了900万元。在2017年的计提后，京新药业因收购深圳巨烽90%股权形成的商誉价值期末留存额为2.57亿元。因1.57亿元计提商誉减值准备，京新药业去年实现净利润为2.64亿元，同比增长32.35%。但扣非净利润为4193万元，同比下降76.69%。我们认为2017年为对赌最后一年，业绩水分已经挤出，2018年开始商誉对应收购的器械子公司业绩趋势良好。

首先，制度基础不同。中国的依宪治国、依宪执政是建立在人民民主专政和人民代表大会制度的基础之上。其次，领导力量不同。西方的宪政是由西方资产阶级政党所领导和推动的，是资产阶级政党彼此斗争和博弈的工具。而中国的依宪治国、依宪执政是由中国共产党领导和推动的，是中国共产党治国理政和管党治国的重要方式。

“觉得自己死也死不掉，活下去又看不到希望。”今年41岁的临安人何华，拥有一间营业房、一家服装店，还有即将拆迁分配到手的500多方的安置房，在朋友眼里是个“小富婆”。可如今的她身无分文，还欠着上百万元的债，为了逃债，已经7个月不敢回家了。外面有人传说她去澳门豪赌输光了家产，也有人传说她是吸毒败光了家产……

维格娜丝于2017Q1并表TW，增加商誉24.89亿元至25.26亿元。我们认为公司主要的风险点来自1）TW或出现的业绩下滑所导致的大概率商誉减值风险，2）如果商誉减值发生，因收购而产生的较大财务费用将较大程度减弱偿债能力。针对以上两点，我们认为TW业务仍发展良好，18Q3公司总体收入、净利分别同比增3.8%、62.5%，毛利率同比增1.2pct至69.4%，主要系VGRASS与TW均实现吊牌价增长（11%、10%），其中TW收入同比增7.4%（18H1：9.0%），占比总营收68%，主要系同店增速保持稳定。从线上销售渠道来看，TW作为天猫女装品类重点合作品牌，在18双十一天猫女装品类销售中排名第9，显示其在线上强劲的销售与运营能力。财务费用来看，公司18Q3财务费用率同比降0.74pct至8.68%，公司于9月公告可转债发行获证监会审核通过，此次发行额度不超过7.46亿元，预计部分募集资金将用于支付并购项目尾款和适当补充公司流动资金，以有效降低财务风险。

1）2016年中材国际、上海建工、美丽生态（维权）分别计提商誉减值准备1.24、1.16、1.15亿元，Ø 中材国际：由于近年矿业市场资本性支出大幅下降，市场低迷，HAZEMAG公司合同订单量下降；与此同时，公司进入矿业市场拓展EPC业务的步伐随之放缓，资源整合协同效应滞后，导致HAZEMAG公司整体经营情况低于预期，公司2016年计提德国HAZEMAG公司商誉减值1.24亿元；

目前，公司业务实现国际化，各品牌在当地也具备一定知名度，核心产品于中美两国也均保有较高的市场份额。然而，虽为小家电行业的头部，JS环球也面临高负债及盈利能力下滑的烦恼。具体体现在，公司净利润增速、净利率、存货周转、应收账款周转等指标表现欠佳，以及资产负债率居高。