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今年以来，桑德国际相继发布2017和2018年的财务报告，其中2018年，公司收益约48.1亿元，较2017年41.20亿元同比增长超过15%，但公司拥有人应占亏损约10.1亿元，由正转负。不过由于桑德国际涉及多种历史遗留财务问题，该财务报告的核数师没有发表意见。

所以，之前不同公司管理的同行业ETF的持仓股票非常类似，但现在将会出现明显差异。iShares产品咨询负责人Daniel Prince表示，随着回报水平出现分化，投资者可能感到有必要对资金重新配置。日经225指数今日小幅高开后持续上扬，午后涨幅扩大持续攀升。截至收盘，日经225指数上涨1.2%，报22549.24点；东证指数上涨0.7%，报1687.91点。

我们认为，2019年在传统周期视角下依然不是一个好年份。 主要基于以下3点逻辑：（1） 2019年财政支出的重点是结构调整，扶植小微民企。市场预期偏高的基建和地产刺激很难再超预期。（2） 改善小微民企融资符合市场偏好，但短期向投资改善传导的效果可能不佳。（3） 凯恩斯主义早已不能救中国，2020年财政约束将更甚，地产投资回落压力也将有所增加。基建和地产刺激能带来短期脉冲，但已无法带来牛市。

“据我们（广东省直销协会）的了解，百日行动中真正好的、以产品为导向的直销企业，销售跌了一点，但不严重。那些欺骗消费者就跌得很厉害。”原国家工商行政管理总局行政学院副院长、原广州市工商局局长王克东透露。监管从严是大趋势2月14日，商务部新闻发言人高峰在例行新闻发布会上表示：已经暂停办理直销相关审批、备案等事项。同时，在清理整顿的基础上，商务部将推动完善直销相关法规制度，加快建立直销企业和主要从业人员信用黑名单制度。

由此，在过去的五年里，香港和海外投资者通过沪深股通持有的内地股票总额不断增长，由2014年底的865亿元人民币，激增至12212亿元人民币。内地投资者透过港股通投资港股的持股总额也持续攀升，由2014年底的131亿港元，增至9995亿港元，增长了70倍。

三、扶植小微民企短期效果不宜高估，长期效果不宜低估。 小微民企融资改善难以立刻转化为投资改善，模式转换，效果显现需要耐心。长期最大的好消息是，中国经济最紧迫的风险正在被排除，可能以更健康的状态等待下一个上行周期到来。我们基于非金融石油石化上市公司前后1/4企业的经营状况，来论证扶植小微民企的政策逻辑： （1） 2008-2012年大型企业加杠杆，小型企业去杠杆，2012年之后大小企业杠杆中枢总体保持稳定，小企业表观上拥有更大的加杠杆空间。（2） 小企业毛利率持续高于大企业，但三项费用率全面高于大型企业，导致销售净利率近期开始低于大型企业。其中财务费用率2018年逆势上行，反映出金融去杠杆的影响。（3） 小企业的现金流状况已明显恶化，经营性现金流净流入放缓，筹资性现金流净流入回落，投资性现金流净流出收缩。（4） 政策组合已明确：减税降费改善小微企业经营状况和投资收益 + 定向宽松扶植小微融资，降低小微民企融资成本。