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招商基金对于后续大势研判：我们认为目前资金面方面未出现明显恶化，市场良好的赚钱效应下场外增量资金的流入趋势也尚未结束，短期来看市场虽有调整压力，但仍有较多结构性机会。从中期来看，随着指数的大幅上涨，A股估值已经回到历史中值附近；同时随着近期1-2月实体经济数据的相继公布，此前经济可能在二季度见底的乐观预期面临被证伪的风险。

笔者的印象中，这是官方第一次就国债发行和央行货币政策挂钩的表述，并表示推动实施国债作为公开市场操作主要工具的货币政策机制。中国国债市场目前尚不能承担货币发行的任务，这是由于国债期限结构不完整，不过对于这一点，央行副行长潘功胜1月17日的表态说明高层已经有共识，潘功胜说，财政部在2019年度国债的发行计划中会适当地增加关键期限的国债发行的次数。

燃料电池方面，随着加氢站建设政策的逐步完善及未来燃料电池汽车补贴政策推出，整个产业链将迎来良好的投资机会。建议持续关注两类标的，一是资产实力优异，主业效益良好，燃料电池产业链相关环节已经实现商业价值的公司。二是在加氢站建设环节率先受益的公司。（牛仲逸整理）

预计3月基本面变化驱动上涨结构分化，但是对于A股而言，货币和信用双宽的逻辑并未发生改变，前期急速上涨之后指数出现波动也属于较为正常的情况，预计短期内指数的震荡格局还将持续。后续我们将继续关注TMT中一季报向好的细分板块。自上而下关注前期滞涨、政策催化与开工高峰渐进的基建板块。

2010年-2020年（E）全国火电利用小时及同比增速　　资料来源：中电联，中信证券研究部测算2006年-2017年煤炭行业固定资产投资完成额（单位：亿元）　　资料来源：煤炭资源网，中信证券研究部●回顾历史，煤电盈利具有大的周期性，与利用小时周期呈现一定的滞后性。展望2018年至2020年，利用小时上行趋势已经明确，调节能力需求进一步凸显煤电重要性，行业话语权有望提升，同时叠加煤价下行回归绿色区间长期趋势，煤电行业盈利将向历史均值回归。

随着家电企业规模的迅速壮大，在盈利方面也有了很好的变化。2017年海尔集团营业额实现2419亿元，同比增长20%，全球利税总额首次突破300亿，其中全球经营利润增幅达41%。从追随者到引领者过去的变化有路可循，中国企业可以学习美国和日本，而在互联网时代，则没有路标。哪怕是依靠互联网技术发展起来的企业，组织结构在某种程度上也是因循了传统企业的管理经验。2005年，张瑞敏首次提出“人单合一”管理模式，即“人”是员工，“单”是用户，“合一”就是把员工和用户连到一起。在这个模式下，管理者不需要知道一个员工的能量有多大，只需要创造一个平台让其发挥，而不是在自己的管辖下。理念没有错，但在科层制度的束缚下，创新又谈何容易。而张瑞敏此时要做的，就是砸掉禁锢企业的科层制度。