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我们认为，2019年房地产开发投资整体呈下行趋势，上半年的增速回升不可持续。一方面，2019年上半年房地产投资增长的主要动力为土地购置费用。如下图所示，2019年上半年土地购置费用占房地产投资的比例超过30%，远超过历史平均水平；另一方面，土地购置费用的增长大部分来自于去年土地交易的延期付款，2019年上半年实际的土地成交量已经大幅下行。如图所示，2019年上半年土地购置费用同比增幅在40%左右，而土地成交价款同比呈负增长，相较于2018年大幅下降。

包商事件反映出中小银行发展中存在的两方面问题。一是治理结构混乱。近年来中小银行发展迅速，密集上市，随之而来的问题是，要防范持股比例较高的股东或新股东不当干预银行经营或损害其他股东利益。包商银行大股东明天集团，通过各种手段，合计持有包商银行89%的股权，远超银保监会规定的20%的持股比例上限[ 根据《中国银监会办公厅关于加强中小商业银行主要股东资格审核的通知（银监办发〔2010〕115号）》，中小银行“主要股东包括战略投资者持股比例一般不超过20%。对于部分高风险城市商业银行，可以适当放宽比例。”]。包商银行的大量资金被大股东违法违规占用，形成逾期，长期难以归还，导致包商银行出现严重的信用危机。包商银行反映的治理结构问题，在全国中小银行中并非孤例，目前其他银行尚未发展到需要被接管的程度。在金融严监管背景下，中小银行治理结构问题及相关风险应是未来监管的重点关注领域。

2018年全年，中国的货物贸易逆差3952亿美元，服务贸易逆差2922亿美元，警长账户顺差仅491亿美元，仅为2015年顺差的16.14%。从趋势上看，中国很可能经常账户、金融账户双顺差的格局过渡至经常账户逆差、金融账户顺差的格局。然而，这一国际收支格局的变化有可能带来较大的国际收支风险，因为经常账户顺差往往是一国基础性的、稳定的外汇收入来源，是国际投资者衡量一国外债偿付能力的重要指标。若一国的经常账户发生变化，特别是从顺差变为逆差，则既有可能因无法国际投资者的但又甚至恐慌，带来汇率、资本流动的波动。

第二，采取更加积极的宏观调控政策，通过积极的财政政策与稳健的货币政策配合，以应对外部不确性和提升微观主体信心，保持合理的经济增速以稳定和提升可支配收入，从而提升消费增速。ACCEPT估计，假设有关汽车消费的政策得以实施和落实，并在下半年起到一定效果，使得全年汽车消费增速与去年持平的情况下，则能使得2019年社会消费品零售总额同比增速维持在8.6%的增速。

实际上，除了网贷业务之外，这几年冯鑫还在小贷、区块链等金融业务方面进行布局。以暴风融信为例，这也是暴风集团在金融业务布局上的重要平台，旗下公司包含了商业暴利、融资租赁、金融信息科技等多种业务。此外，暴风集团还曾经宣布进入互联网小贷业务并成立相关小贷公司，但随后由于受监管要求而被中途停止。

2018年11月，香港楼市成交腰斩，暴跌超50%。香港11月住宅销售总额为260亿港元，环比上月下降32.5%，较去年同期538亿港元下降51.6%。11月份住宅销售量为2635套，去年同期为5694套，同比下降54%。另外，价格下行也开始蔓延。中原城市领先指数（Centa-City Leading Index）显示，香港11月房价环比跌幅达3.43%，已连续两个月下跌，为2016年以来持续时间最长的下跌。对比8月份的峰值，房价已经下跌了约5%。