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标普500为什么能这么牛呢？因为在过去的53年中，美国名义经济增速（通货膨胀+GDP增速）每年增长6.6%。我们曾经说过，股票市场的增长必须来自经济的增长。这也就是我们所说的“国运”。只有经济基本面持续增长，最终才能反映到企业的盈利中，盈利长期增长最终才转化成股票价格的增长。这也是为什么股神必须出现在一个长期经济走强的国家。这也难怪，曾经有人问过巴菲特，成功最大的秘诀是什么？巴菲特笑着说回答了两个字：运气。而且这位奥马哈先知还不忘把索罗斯和债券大王比尔．格罗斯“拖下水”，说他们的成功也是有很大的运气成分。在一个长期走牛的市场中，放大风险长期带来的回报是惊人的。下面这张图我们引用过许多次，过去20年股票的年化回报率是11.1%。20年前10万美元的投资到今天是82.3万美元。债券过去20年的年化回报率是6%，20年前10万美元的投资到今天是31.8万美元。对于一个普通投资者来说，最理性的想法就是持有高风险的权益类资产。

货币政策：按照周期的划分，目前的货币政策处于货币政策调整的拐点。分别与第一周期中的01-02年，第二周期中的07-08年以及第三周期中的13-14年相似。目前，我国的货币政策边际转向趋势明显。5月以来，货币政策调整的力度和密度均有提升，强调稳健的货币政策松紧适度，保持流动性的合理充裕。但我们认为央行的“松口”更多的是对经济下行压力的对冲，并非对市场的妥协。下半年国内经济持续承压，消费的连续下滑，固投增速持续低迷，叠加抢出口效应淡去贸易战对出口的影响逐步显现，预期货币政策将持续调整。

房东们也向底商下达了最后清租通牒。进村主路上的韩都尚品、大型卖场和黄金店都贴上了大大的清仓广告。伊卡斯妆品店里，搬家工人们将卸完了的货架，堆放在门口三轮车上，准备搬走。“我会被调到其它店里，这个分店彻底关闭了。公司租的宿舍也会退掉，搬到福田的新宿舍。”店员小向说，自己来白石洲没多久，反正在哪儿打工都是打工。

在他看来，落户政策对西安楼市的影响被放大了。因为“110平米到150平米的户型卖得最好，占六到七成，说明改善型需求是现阶段的主体”。而在新落户的人中，改善型需求占比应该达不到这一水平。该人士认为，虽然去年西安市场量价齐升，需求大量释放，但西安楼市的换房周期并未结束。春节后的市场火热，是户籍新政和换房周期叠加的结果。

应该说，美国把华为放入“实体清单”，我们是表示反对的，因为没有任何事实和依据。美方这样的决定其实对任何一方都是不利的，包括美国的很多企业，也包括我们在全球服务的30多亿的人口。我觉得（美国）不单单是要放松管制，而是应该取消（对华为的）“实体清单”禁令。

目前美联储加息缩表是市场流动性收紧的根本原因，但流动性真的只会越来越紧，最后把美股拖入熊市吗？我们发现今年6月份美联储把联邦基金利率目标区间提升25个基点至2.00%-2.25%的同时，并没有像以往那样同步把超额准备金利率提升25个基点，而是仅提升20个基点至2.20%。美联储此举的目的应该是在发现持续加息缩表导致国内流动性和融资成本开始出现明显上升，反映在联邦基金利率开始贴近目标区间的上部。因此美联储通过放缓提升超额准备金利率的措施来推动2万亿美元的超额准备金进入金融市场来补充流动性。我们在之前的报告中反复指出，美联储3轮QE释放的超过4万亿美元的流动性中有超过2万亿美元（2014年顶点时达2.8万亿）以超额准备金的形式存在于美联储账上并没有进入金融体系和实体经济，而这部分流动性会在美联储加息缩表过程中持续流出来对冲流动性紧缩和抑制利率过快上涨。事实上，过去两年超额准备金也的确在缓步下降至目前的1.92万亿美元水平。如果因为加息缩表导致市场流动性过紧或者市场利率上升过快，美联储可以在未来上调联邦基金利率的同时继续降低超额准备金率的上调幅度来推动超额准备金入市对冲。因此美联储手中依然握有管理流动性的有效工具，而真正的问题是美联储加息带来的融资成本上升。