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►规模优势：以海天为代表，规模效应下形成巨大成本优势。海天在调味品企业中规模远高于对手，采购及生产均享明显规模优势，毛利率高于同行，规模效应下摊薄运费，净利润率领先；图表： 海天酱油销量绝对领先（2018年）资料来源：公司年报，中金公司研究部（加加食品（维权）酱油吨成本为根据历史推算值）

我认为不是缩减，市场推广费用有两种，一是渠道费用，另一种是做消费者的费用，我们削减的是渠道的费用，因为国窖已经逐步形成品牌，消费者动销上做了很大的动作，现在着重品牌拉力，对消费者推广方面，我们已经有了很大的进步，市场推广费用，总体是保持平衡的。

具体来看，央行有望采取“上调市场利率+定向降准”政策搭配，以实现稳健中性政策取向，推动结构化去杠杆。一方面，根据实体经济需求和国际政策环境，引导公开市场操作利率和货币市场利率渐次有序上行；另一方面，进一步完善定向降准政策，持续优化信贷投放结构，精准支持小微企业、脱贫攻坚、污染治理、乡村振兴、“双创”升级版等重点领域。

“下半年，央行货币政策将保持‘短期不松、长期不紧’的特征。”程实表示，在市场利率方面，由于金融“去杠杆+严监管”不会放松，流动性增长将持续保持低速，短端利率难以进一步下降。长期而言，政策收紧预期弱化，有利长端利率稳中趋降。因此，收益率曲线将告别4月降准后的短暂陡峭化，会再度趋于平坦化。

图表： 农村居民收入与CPI走势密切相关资料来源：万得资讯，CEIC，中金公司研究部图表： 必选消费增长与CPI走势大体同步资料来源：万得资讯，CEIC，中金公司研究部目前支撑A股必选消费板块较高估值的主要因素为公司的业绩确定性，而H股必选消费板块估值尚未到历史高位，相比A股仍有估值折价。此外，我们判断海外资金流入趋势将延续，必选消费板块有望继续获得青睐。综上，我们判断2020年必选消费品板块行情有望延续，但个股表现仍将延续分化，选股上需要更加慎重。

责任编辑：陈悠然 SF104巨星医疗控股（02393）公布，于2019年5月16日在香港交易所回购18.75万股，耗资32.53万港币，回购均价为1.7349港币，最高回购价1.7400港币，最低回购价1.7200港币。公司于本年度内至今为止（自普通决议案通过以来），累计购回股数为115.5万股，占于普通决议案通过时已发行股本0.048%。