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图表1：中国铁物债务重组方案数据来源：WIND，中信建投证券研究发展部山东山水则是已达成违约债券收购的初步意向，但收购最终未实施的案例之一。山东山水的主营业务为水泥生产业，受到母公司山水水泥的控制权纷争以及水泥市场竞争激烈、需求下滑等因素影响，2015年11月山东山水发行的“15山水SCP001”发生违约，之后在16年、17年又发生多起债券违约事件，根据公告，截止目前山水水泥有逾68亿元的债券本息尚未能偿付。而16年底，信达资产曾发布公告称与山东山水以及山水水泥大股东天瑞集团达成框架协议，准备在公开市场收购不超过68亿的山东山水违约债券，并为山东山水提供贷款支持，投资总额度不超过80亿元。信达的这一表态为此次债务危机带来了转机，且之后信达也派人员出任山水水泥董事，但之后双方始终并未签署正式协议，也未见与债务重组有关的更新进展。信达派驻于山水水泥的董事也在18年1月的山东山水董事会大换人中被撤换，不过信达依然保留了一个董事提名名额，双方的协商空间或仍存在。信达对山东山水违约债券的收购以及后续重组能否顺利开展很大程度上取决于发行人未来能否兑付违约债券，或能否通过债转股等方式实现回报。在控制权纷争未解，高管频繁变更，上市公司与实体企业无法统一行动，审计事务所与独立董事相继辞职等负面事件的影响下，即使山东山水的经营状况未来有所改善，债券重组方案也很难顺利推进。并且在山水水泥股东之间矛盾尖锐，公司存在退市风险的情况下，债转股的实施难度也较大。山东山水在债务问题以外存在的公司治理问题可能是信达至今维持观望态度的原因。

刘煜辉：用资本约束破除“荐而不保” 科创板是实验田中国社会科学院经济研究所教授、天风证券首席经济学家刘煜辉日前在接受中国证券报记者专访时表示，资本市场改革的核心是打造一套新的资本形成体系，从而培育出具备中国特色、能承担资本市场核心功能，并对上市公司股票内在价值真正负责任的市场主体，去理顺参与资本市场各主体间的关系，这个市场化主体就是投资银行。

责任编辑：常福强来源：中信建投证券研究发展违约债券收购通常发生在债券违约后的债务重组过程中，由一家或少数几家机构对发行人的大部分或所有违约债券进行收购，并作为债权人与发行人、担保人等进行统一谈判。一般来说，相关各方均有意愿推动违约债券的统一收购。对于违约债券原本的持有人而言，其持有的债券只是债券总发行量的一部分，需要与其他持有人组织协调，与发行人进行的谈判则费时费力，且持有人可能并不具有债务重组方面的专业知识，难以实现较高的回收率。而对于发行人来说，在持有人较分散的情况下协调各方利益，在债券债权人会议上通过重组方案有时并不容易，一旦重组失败进入司法诉讼甚至破产程序，则造成的损失可能更大，故发行人亦有动机促成违约债券的收购。而目前我国违约债券的收购方通常是AMC或银行子公司，其对不良资产处置具有丰富的经验和资源，如果重组顺利，违约债券通过各种形式最后得到清偿（部分或全部现金兑付、债转股或实物支付等），则收购方能从中获取丰厚的收益。

冬季限产尚不明朗当下对于周期行业而言，环保限产政策无疑是左右价格走势的最强利器。目前市场对于冬季限产政策消息异常敏感。“9月11日，市场传言秋冬季环保限产比例取消，引发钢铁股和期货双双大跌。随后，生态环境部、中国钢铁工业协会等均对此事做出回应，确认该消息为误读。不过随后，市场又出现了所谓的环保部制定大气保护政策的内部人士消息，消息传达出三点：一是限产比例的规定大概率已作废，不会再规定；第二，中央环保部取暖季限产日期为11月15日，而地方政府却不排除会提前开始限产；第三，汾渭平原和长江流域环保部目前没有任何正式文件。”金联创分析师江润芹称，按照这样的思路，今年的秋冬季限产由各地方政府主导的可能性较大，而北方地区，尤其华北市场10月份正式开始大面积限停产的概率也在增加。由此推导，若中央的环保政策不再以高炉生产能力计，而以设定超低排放的指标来考核各地限产成效的话，届时，“靠天吃饭”的程度将再升一级。因此个人预测，秋冬季限产的力度不会低于现行水平，且阶段性的加严应急减排措施只增不减。

如果最终交割协议完成，恒天然或将不再持有贝因美股权。在外界看来，这次减持是对双方一个最好的结果也是一种解脱，一方面贝因美可以选择更加稳固的投资者，而恒天然退出后还可以继续选择其他适合的投资标的物。恒天然称合作“令人失望”对于此次股权出售计划，恒天然首席执行官 Miles Hurrell 表示，这一决定是恒天然改善业务表现的三点计划的一部分。 “这个计划的一个方面是对我们当前的业务进行全面的复核。作为复核工作的一部分，我们重新评估了每项投资、主要资产和合作伙伴关系，以确保它们仍能满足公司现在对业务发展的需求。”

其实，并非只有携程存在捆绑销售、高价退改签等问题，其他在线旅行平台或多或少都有涉及。最近江苏省消保委启动调查机票高价退票、改签情况，涉事航空公司8家，互联网机票销售平台有7家，包括携程、去哪儿、驴妈妈、途牛等。一位要求匿名的旅游行业创业者表示，某种程度上这是一个行业现象，OTA是中介平台，用户预订的机票、酒店库存，可能在多个平台销售，由于整个旅游行业的在线化程度并不高，数据化交易程度不够，系统对接和直连无法做到100%精确，因此容易滋生捆绑销售、高价退改签等问题。携程的高市场占有率让问题显得更加突出。