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2019年中国经济还面临着高杠杆的潜在风险。中国宏观杠杆率当前已经处于较高位置，尤其私人非金融部门杠杆率高企背后所反映的潜在系统性风险不容小觑。过去几年，企业部门为了扩大再生产、政府部门为了支撑基建增长、居民部门为了买房，都不同程度地大幅加杠杆。当前，从部门间杠杆来看，企业部门杠杆率绝对值较高，政府部门纳入隐形债务后杠杆率接近100%，居民部门杠杆率近年来上升过快。从部门内杠杆来看，企业部门杠杆集中在效率较低的国企，政府部门杠杆集中在偿债能力较差的地方政府；居民部门杠杆集中在一二线等房价高企的城市。中国的宏观杠杆率存在总体水平偏高、增速较快、结构不平衡等问题。这导致几个方面的风险：从资产负债表视角，利率上升可能加大负债压力，资产价格波动可能削弱偿债能力；从杠杆转移视角，过去十余年的资产价格上涨将企业和地方政府部门的杠杆向居民转移，造成居民部门杠杆过快上涨，而目前只有中央政府具备加杠杆的空间。

图 投资增速资料来源：WIND资讯 银河期货研究中心总的来说，制造业投资与房地产投资2019年均将下滑，其中房地产投资增速下滑可能会较为明显，基建投资增速在政府的大力支持下有所改善。消费：社零消费增速难以扭转长期下行趋势2018年社零消费增速明显走低，1-10月累计名义增速9.2%，较去年10.2%下滑1.0个百分点，累计实际增速7.2%，较去年的9.0%下滑1.8个百分点。今年5月单月名义增速更是创下8.5%的新低。长期来看，我国消费增速延续着自2009年开始的下行趋势，目前的增速水平与近20年前的2002年较为接近。

海砂是钢筋混凝土建造中众所周知的大忌。海砂含盐，混凝土中氯离子含量超过临界值时，会使钢筋受到锈蚀继而体积膨胀，使周边混凝土受到张力而裂开。2013年，引发震动的深圳“海砂危楼”事件便是一例。但现在危情又有所抬头，比如2018年8月，上海石材行业协会砂石分会发布的一则通知显示，长江与内陆河道整治引起河砂减少，海砂流入上海建筑市场。

4、各级财政对基本养老保险的资金投入是逐年增加的。今年中央财政安排企业养老保险的预算资金达到了5285亿元。5、养老保险其他改革正在稳步推进，积极稳妥地开展养老保险基金投资运营、加大基金中央调剂力度、不断提高统筹层次、加强基金监管等。聂明隽说，可以明确地讲，我们对化解未来的支付风险是有准备的，制度的可持续发展是可以保证的。请大家放心，也请广大的退休人员放心。

北京青年报记者从顺义区教委获悉，针对本报报道中涉及的顺义两家培训机构收费超过三个月的问题，11月10日，根据顺义区校外培训机构专项行动集中治理的要求，顺义区教委协同属地空港街道对这两家公司进行联合检查，现场提取了课程和收费标准，发现他们按年收费，存在收费时间跨度超过三个月的问题，检查人员明确告知收费超过三个月属于违规行为，并下发整改通知书，要求其针对办学资质及收费超过三个月的违规行为进行整改。

1. 阶段性折返跑未完成美欧股市下跌是A股折返跑的外部环境。国庆假期内外围股市出现了不同程度的下跌，10月1日至4日标普500指数下跌0.3%，富时100指数下跌3.7%，德国DAX指数下跌3.0%，恒生指数下跌0.5%。股市下跌的原因源自经济下行压力加大以及国际关系再度紧张。①美国方面：10月1日公布的9月ISM制造业PMI只有47.8%，创10年来新低。10月2日公布的ADP新增就业人数9月为13.5万人，低于预期的14万人，且8月数据从19.5万大幅下修至15.7万。因此10月1-2日标普500指数大幅下跌约3%。10月3日美国公布的9月ISM非制造业PMI降至52.6%，创3年来新低。10月4日公布的非农新增就业人口为13.6万人，低于预期的14.5万人。因经济数据不佳，市场对美联储降息的预期快速升温，市场预计美联储在10月份降息25个基点的概率从41%上升到92.5%，标普500指数在10月3、4两个交易日因此反弹2.2%。②欧洲方面：10月1日公布的9月欧元区制造业PMI进一步下降至45.7%，创7年新低，市场对经济衰退的担忧进一步加大。10月2日WTO裁决欧盟及其部分成员国违规补贴空客公司，美国将有权对每年约75亿美元的欧盟输美商品和服务采取加征税等措施。当日美国表示从10月18日开始将对欧盟大型民用飞机征收10%税，对农产品、工业品征收25%税。此外，英国首相约翰逊于10月2日表示，英国正就脱欧提出妥协方案，但同时英国也准备好了无协定脱欧，国际关系进一步面临不确定性。综合来看，由于欧洲负面因素相比美国更多，股市跌幅也更大。从估值和盈利的匹配度看，美股当前性价比较低，标普500截至10月4日的PE约为21倍，但是19Q2的EPS（TTM）同比增速只有2%。我们在前期报告《美股如牛转熊对A股有何影响？-20181014》中分析过，美股下跌短期会拖累A股，国际资金风险偏好下降时会影响资金流入A股，中长期A股证券化率低最终会吸引资金流入。2018/02/05-02/09当周美国非农数据引发加息担忧，美股连续大跌，标普500指数一周下跌5%，当周从A股流出的北上资金合计高达113亿，导致上证综指累计下跌9%，又如2018/10/08-10/12当周标普500大跌5%，同期北上资金净流出170亿，上证综指大跌8%。本次国庆假期美欧股市再度下跌将加剧A股折返跑。