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1.2 熊市环境中，绝对价格是首要关注指标熊市的主要触发因素有内部经济下行压力、外部风险、流动性收紧等。历史上来看，2011~2012年、2018年都是典型的熊市。熊市环境中，权益市场单边下行，转债市场虽然有债性的保护，但会不断压缩估值，直至贴近债底附近。2011~2012年熊市形成的原因主要为经济下行压力加大和流动性收紧，2018年则主要是因为内部经济压力和外部贸易摩擦。从大类资产配置角度来看，熊市环境中，债券>转债>股票，因此固收投资者应该减持转债，增持债券，而权益投资者可以考虑用转债替代部分股票仓位。

疑问二：中美贸易战是否已经打响？赵萍强调，中国政府对部分自美进口产品加征关税，是对美国“232调查”的回应，而美国对华钢铁发起“232调查”是在去年，因此，并不能说是由中国主动挑起贸易争端。据新华社消息，3月26日，中方根据《保障措施协定》在世贸组织向美方提出贸易补偿磋商请求，美方拒绝答复。鉴于双方没有达成一致的可能，3月29日，中方向世贸组织通报了中止减让清单，决定对自美进口部分产品加征关税。

钱建林解释，采购这些原材料都是专门订制的，需要提前付钱过去。“否则，万一我们不要这批原材料，对方就会遭受损失。实际研发、定型都是我们做的，但是我们不具备生产这方面产能，需要委托别人加工。这种商业模式，就存在一个预付的问题。为什么选择凯乐科技，一是它有这方面的生产线，具备生产能力；第二，我们本身与凯乐科技也有一些业务往来；第三，它本身也是上市公司，资金预付给它，风险不大。”

熊市环境中，如何择券？转债在熊市中债券属性强于股票属性，因此投资者应该避高就低，追求债底的保护，安全边际放在首位。从各项指标排序上，我们认为绝对价格>纯债溢价率（或YTM）>转股溢价率。转债在弱势市场环境中更注重安全性，因此，偏债型的转债往往成为首选目标。品种上，推荐低价券和贴近债底附近的转债，经验上判断，纯债溢价率最好低于10%，对于一些基本面较差、评级较低的品种，纯债溢价率可以限定至0附近。

定增的放宽虽然在一定程度上会压制转债融资的需求，不过转债仍然具备独特的优势。对于权益市场而言，定增条件的放开是一把双刃剑，在规范透明的制度下长期利好资本市场的健康发展，但如果监管不当可能引发负面反馈。不过，对于已经压抑了三年的定增市场，此次再融资的全面放宽极大可能会再次激发非公开发行需求。对转债市场而言，再融资的松绑则在一定程度上压制了转债融资的需求。过去三年由于定增市场的收紧导致股权融资渠道受限，而民营企业发债成本较高，多数上市公司只能选择发行可转债来实现融资的目的。因此2016年定增市场收紧后，转债市场迎来了三年快速增长期。经过了三年的培育发展后，可转债这类融资工具已经越来越被上市公司和投资者接受，新的转债预案和二期发行层出不穷。和定增相比，转债仍具备其独特的优势，在上市公司选择融资手段时，转债仍然可作为一项重要的工具。

资料来源：万得资讯，中金公司研究部沪深两市的300ETF期权已于2020年1月22日完成了首次合约的交割。临近合约到期日，1月合约的成交和持仓量开始逐步下降，投资者普遍选择在期权到期前，进行“展期”操作，这与成熟市场的运行特征类似。从上交所公布的行权数据来看，300ETF期权的行权比例处于合理水平。