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博道基金何晓彬：转角微光，逆风前行文 | 博道基金研究部总经理、量化高级投资经理何晓彬回望2018复盘2018，股票市场经历了盈利和估值驱动象限里最困难的情形——“戴维斯双杀”。上半年在金融去杠杆和中美贸易纠纷内外因素夹击下，风险偏好急剧下滑，市场估值水平快速下行，沪深300指数PE（TTM）从1月底15.7倍快速下降到7月初11.5倍；下半年经济从“韧性”转为“稳中有变”，到四季度再转为“变中有忧”，上市公司盈利显著回落，叠加潜在内外部政策因素冲击，盈利展望变得更加悲观，由此拖累市场进一步下行。年初我们内部模型对2018年全部A股盈利展望是11%，已经显著低于市场一致预期14%，而截至2018年三季报全部A股的盈利增速已经回落到11%，全年看盈利增速可能只有个位数。很显然，各个因素变化超出市场多数人的预期，这是驱动今年股票市场走势的主要矛盾。

重仓五大核心经济区截至目前，碧桂园仍旧是国内规模最大之房地产企业，于去年完成全国所有省份的全布局，项目分布于中国内地31个省、279个市、1235个区和县，项目总数达到2381个。完善而广泛的布局，是碧桂园对于中国经济发展前景以及城镇化进程长线看好的战略性判断。

再来看净投资收益及净投资收益率。今年上半年总投资收益实现增长的中国太保，受到权益投资资产分红收入减少的影响，实现净投资收益261.69亿元，同比减少8.1%，年化净投资收益率为4.5%，同比下降0.6个百分点。同样受权益类资产分红收入下降影响的还有中国平安。2018年上半年，中国平安保险资金投资组合年化净投资收益率为4.2%，同比下降0.8个百分点。中国人寿在今年前6月实现净投资收益606.93亿元，较去年同期增长5.1%，但受基金分红下降影响，净投资收益率为4.64%，较去年同期下降0.07个百分点。新华保险表现较优。今年上半年，新华保险净投资收益为170.75亿元，同比增长7.5%，年化净投资收益率同比增长0.1个百分点。

十年前几乎所有互联网企业IPO都去纳斯达克、纽交所，主要源于VIE架构，当前A股资本市场正在通过改革弥补早期错失BATJ的缺憾。《意见》指出，要挥资本市场支持保障作用，更好服务国家战略，加快发展数字经济，大力培育网信企业，为资本市场注入新动力。加强监管，完善网络安全风险防控体系，引导网信企业在利用资本市场发展过程中加强网络安全管理，规范和强化网信企业信息披露，加强互联网上资本市场违法信息监测和处置，推动网信企业规范发展。加强网信和证券监管工作的协调联动，充分发挥资本市场资源配置作用。

首先，德国经济增长乏力，其采购经理人指数（PMI）中的前瞻性指标显示，这个欧洲最大经济体的制造业萎缩的势头至少还将持续几个月。凯投宏观（CapitalEconomics）的AndrewKenningham表，令人倍感失望的是，德国制造业PMI仅略高于上月，为44.5，表明制造业衰退仍在持续。

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