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责任编辑：李锋阿里巴巴刚刚发布的2018财年业绩，在活跃消费者及收入等方面均创下IPO以来的最高纪录。路透社、华尔街日报、彭博社等外媒对此报道称，阿里巴巴在过去一年的表现完全超出预期，中国电商巨头正在用新零售战略“孵化”一个值得期待的未来。

拒绝不如拥抱 小哥来份龙虾我们站在巨人的肩膀上。互联网+已经进入红海，基于大数据、人工智能的产业互联网是一片蓝海。而消费的普遍升级才是太平洋。消费在转型。顺应时势、拥抱趋势，把握技术创新带来行业模式的转变的企业，才可以活的更好更久。个性化、差异化、优质的产品以及良好的购物体验会成为消费者的主要诉求，这就要求传统企业必须转型，实现基于大数据、人工智能的精细化运作。

但退市并不意味着失败，2017年4月，百丽国际私有化退市后，高龄成为百丽的控股股东，开启线下门店数字化转型之路，包括试点智慧快闪门店，3D扫描定制等。同时积极布局主流电商，旗下自有品牌均在天猫及唯品会开设旗舰店。2018年天猫“双十一”，百丽品牌不仅拿下女鞋“双十一”冠军，其余四个自主品牌天美意、思加图、Ta Ta、百思图跻身前十，成为天猫“双十一”女鞋最大赢家。

但从ROE的杜邦拆解分项来看，我们认为本轮ROE下行周期的底部会比历史规律提前，且此前供给侧改革带来的资产周转率的趋势性抬升或使本轮ROE的低点较此前有所上移。●负债结构“此消彼长”，资产负债率预计仍将保持平稳。随着宽信用逐步见效，企业之间“三角债务”对应的无息负债率有所下降，与生产经营活动更相关的有息负债率从短期向长期传导逐步上升，资产负债率大体将保持平稳。

当然，我们也需要注意到目前市场反弹很大程度上是对去年极度悲观情绪的修复，市场持续的上涨需要基本面积极因素的支撑。未来一段时间，增长方面可能还是缺乏亮点，MSCI纳入A股比例是否提高的决定、中美贸易磋商的进展（本周双方将在华盛顿见面磋商）、两会前后政策支持力度等，是判断反弹高度和持续性需要关注的关键变量。结构上，中小创板块中反弹幅度不大的质优龙头、外资关注的反映消费升级、产业升级趋势的质优龙头是关注重点。

本篇报告试图围绕上述话题回答三个问题：第一，19年A股盈利周期处于什么位置？——我们认为，虽然19年A股盈利拐点尚有不确定性，但下半年趋势回暖较为确定；市场分歧集中于盈利能力，历史经验规律来看似乎ROE的下行趋势还未走完，但从ROE的杜邦拆解分项来看，我们认为本轮ROE下行周期的底部会比历史规律提前，且此前供给侧改革带来的资产周转率提升或使ROE的低点较此前有所上移。