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（1）周期的规律根据历史经验，企业盈利回落周期一般是7-8个季度，本轮盈利回落周期已经达到9个季度。从2004Q1的顶部回落至2017Q1重回周期顶部，A股共经历了4轮时间跨度较为稳定的盈利周期。除2012年由于市场普遍担忧“明斯基时刻”的到来，盈利回升周期被拉长至7个季度以外，A股的盈利回落周期一般持续7-8个季度。本轮盈利周期从17Q1开始见顶回落，到19Q2已经持续回落了9个季度，达到了盈利回落周期的历史最长跨度，由此我们预计A股盈利底将在未来几个季度内出现。

欧洲央行自2015年3月开始推出购债计划，今年起，每月购债规模下降至300亿欧元。一些业内人士认为，欧美利差将成为利好美元的重要因素之一。FXTM富拓研究分析师Lukman Otunuga表示，驱动美元升值的基本面因素依然完整。美国和欧洲货币政策差异使得欧元对美元汇率基本面前景看跌。

但暴利并非源于汽车主业带来的市场，而是频频穿破法律红线。今年1月初，华泰汽车金融因“董事、高管未经任职资格核准实际履职”及“库存融资贷款‘三查’不尽职”，被天津银保监局处以100万元罚款；1月18日，华泰汽车法定代表人苗小龙被列入“限制消费人员”名单。

但从投资逻辑和战略来看，投资收益并不是它们最主要的目的，而是形成各自生态业务的一环。从目前来看，腾讯无法通过投资、孵化出像蚂蚁金服或微博这样的公司，而阿里巴巴也仍然无法从社交上分得一羹。结语中国互联网发展日新月异，从门户时代，走过移动互联网时代。我们曾经习惯了BAT三足鼎立，但如今百度与阿里巴巴、腾讯已经不可同日而语。百度新一季业绩净亏损达3.27亿元，是其2005年上市以来第一次亏损。在发布财报后百度股价暴跌16%，截至5月17日收盘，百度市值不足450亿美元，是腾讯或阿里巴巴的十分之一，也已被美团点评超过（约452亿美元）。

图4：铁矿石港口库存（万吨）数据来源：Wind，兴证期货研发部五、历史基差回顾通过历史基差的回顾我们可以看出，矿石自上市以来，由于整体供大于需的格局未发生明显逆转，远月期货合约一般会贴水现货以及近月合约；而随着向交割月推移，期货合约的交割属性会使近月合约向现货靠拢，而远月合约仍是基本面预期来主导，故一般操作以正套为主，价差一般在接近交割月前三个月左右开始扩大。但随着取暖季限产政策的实施，外矿扩产周期接近尾声以及港口库存压力的加大，在去年随着交割月的临近，1801合约逐渐贴水1805合约，并且在接近交割月前三个月左右贴水幅度不断扩大。今年的矿石基本面与去年相似，并且港口库存压力更大同时外矿产量的增长继续缩减，故我们认为随着交割月的临近，1901合约贴水1905合约的幅度也会逐渐扩大，故在现阶段空1901合约，多1905合约为较为合适的套利机会。（图5）

而目前，除了游戏，至今两家公司仍需要不断向文娱投入。包括包括QQ音乐、酷狗音乐和酷我音乐在内的腾讯音乐，已在去年分拆上市。2019年1-3月收入为人民币57.4亿元，其中全民K歌贡献营收的72%，而其它的付费用户占比仍比较小。而以运营IP为核心的阅读集团，通过其2018年的财报可看出，它的版权运营收入跟其行业垄断程度不成正比。